【彩神8快三骗局】鍾言讜論\美聯儲內部分裂寬鬆周期難證偽\財新智庫莫尼塔研究董事長兼首席經濟學家 鍾正生

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  圖:分析預計,美股年內不會趋于稳定很大的系統性風險\法新社

  北京時間201彩神8快三骗局9年8月1日夜半,美聯儲回应利率決議,將聯邦基金利率降低25基點至2%至2.25%,符合彩神8快三骗局市場預期。鮑威爾保留了未來進一步降息的可能性性,但否認這是一個寬鬆周期的開始,其他彩神8快三骗局筆者認為,很難否認這是一個寬鬆周期的開始。

  一、降息幅度符預期

  由彩神8快三骗局於美聯儲在此前一天的預期指引,包括鮑威爾在國會聽證會的發言及美聯儲官員的表態等,市場對本次降息25基點的預期已經十分充分。根據CME(芝加哥商業交易所)的數據,在會議前一天,市場對7月降息25基點的預測概率為79.6%,降息200基點的概率為20.4%;9月降息25基點的概率為33.7%,降息200基點的概率為54.6%,降息75基點的概率為11.6%(見配圖)。其他,本次降息時間與幅度完全符合市場預期,其他本次會議並不在 點陣圖,不在 給出未來的利率指引。

  二、聯儲提前結束縮表

  美聯儲在決議聲明中提到,將於8月1日起結束縮表,比原定的9月末提早了兩個月,超出了市場預期。此前彭博曾經就你你什儿 問題進行過調查,大每项經濟學家表示美聯儲不會修改縮表計劃。前紐約聯儲主席杜德利曾指出:「可能性過早停止縮表,會讓外界誤以為資產負債表的重要性高於其他貨幣政策工具,這和美聯儲一貫的說法相悖」。鮑威爾對提前結束縮表的看法是:「這事關政策的一致性」。

  美聯儲還提到了結束縮表後的再投資問題,將每月到期的機構債務和抵押貸款支持證券再投資於美國國債,規模為每月200億美元,超過200億美元的每项將繼續再投資於抵押貸款支持證券。但美聯儲並不在 提到購買美國國債的期限問題,考慮到債券收益率曲線倒掛的問題,美聯儲可能性會再投資一每项中短期的美國國債,這樣都可不能不能直接修復收益率曲線。

  三、兩官員投反對票

  本次有兩位官員對降息投了反對票,分別是堪薩斯城聯儲主席Esther George和波士頓聯儲主席Eric Rosengren,他們傾向於維持聯邦基金利率目標區間不變。這是鮑威爾於2018年2月出任美聯儲主席以來,首次有兩位決策者反對政策決議,而耶倫時期曾經在2016年11月和2017年12月总出 過兩位反對者。從歷史上看,1998年、2001年、2007年的三輪降息周期的首次降息均是無異議通過,1995年的首次降息則有一位反對者,是當時的堪薩斯城聯儲主席洪尼格。其他,此次是歷史上第一次,在首次降息時有兩位反對者,這也使得這次降息的爭議性比過去幾次就有大,市場情緒也會變得更加複雜,關於美聯儲後續政策的猜測也會更加混亂。

  情况表還不僅僅局限於此。據此前美聯儲官員的對外表態,不贊成在7月份降息的官員包括但不限於:里士滿聯儲主席Thomas Barkin、克利夫蘭聯儲主席Loretta Mester、亞特蘭大聯儲主席Raphael Bostic。不贊成降息的理由:一是通脹比人們想像的更接近目標;二是降息會強化市場對經濟前景的負面看法;三是降息可能性加劇金融失衡。需要注意的是,克利夫蘭聯儲主席Loretta Mester是2020年的票委,里士滿聯儲主席Thomas Barkin和亞特蘭大聯儲主席Raphael Bostic是2021年的票委,這因为未來美聯儲内部人员的分歧可能性會繼續趋于稳定下去。

  四、年內或降息兩至三次

  本次會議不在 給出利率點陣圖和經濟預期,其他會後鮑威爾的發言就至關重要。鮑威爾在新聞發布會上表示:經濟下行風險和未能達到美聯儲目標的通脹率是持續趋于稳定的問題,總體而言,美國經濟在此期間表現出了韌性,但全球經濟增長疲軟對美國經濟增長產生影響,國際形勢的不確定性也比預期的要高,此次降息並就有長期降息周期的開始,但可能性會再降息,此舉的性質本質上屬於周期當中的政策調整。總體而言,鮑威爾保留了未來進一步降息的可能性性,但否認這是一個寬鬆周期的開始。

  其他筆者認為,很難否認這是一個寬鬆周期的開始,主因有以下兩點:

  (1)金融市場。本次降息的主要因为並就有增長可能性通脹总出 了問題,美國的經濟數據、尤其是零售數據近期表現出了良好的走勢,各項通脹指標大每项高於2%的目標值。本次降息的主要因为,可能性更多的在於金融市場的因素,可能性美聯儲不降息,美股勢必會有一波大的調整,美聯儲在一定程度上被金融市場所「要挾」了。其他金融市場的胃口是會越來越大的,美聯儲為了維護市場穩定没办法再次被迫降息;

  (2)企業債務。根據筆者此前對美國企業債務問題的研究,目前美國非金融企業槓桿率已經達到了歷史上的最高點,超出了2000年與2007年。從時間上看,2020年下四天開始,美國企業債務的償還風險就將逐步暴露出來。在這種情况表下,美聯儲不大可能性再度收緊貨幣政策,本来没办法進一步寬鬆來應對可能性的債務問題。

  其他,筆者預計年內美聯儲會一共降息2至3次,也本来未來還會再降息1至2次。

  五、股市跌 長短債走牛

  議息會議結束後,美股总出 了非常比较慢的下跌,收盤標普2000指數下跌了1.09%,納斯達克指數下跌了1.19%。股市比较慢下跌的因为有以下幾點:(1)市場此前的預期已經十分充分,其他政策預期落地;(2)有兩位美聯儲官員表態不支持降息,其中一位還是美聯儲的元老級人物,市場對未來降息的前景有所淡化;(3)新聞發布會上,鮑威爾的表態偏中性,否認這是寬鬆周期的開始。

  從CME的數據看,議息會議結束後,9月份保持利率在2%至2.25%不變的概率從33.7%上升到36.8%,再降息25基點到1.75%至2%的概率從54.6%上升到63.2%,再降息200基點的概率從11.6%降為0。

  債市收益率則总出 了明顯的下行。3個月美債收益率下行1.6基點至2.069%,主要受美聯儲降息的影響,因為3個月美債收益率基本與聯邦基金利率是同步的;10年期美債收益率下行1.3基點至2.008%。雖然降息預期落地,但由於股市下跌導致避險情緒上升,其他長債收益率也总出 了下跌,10年期與3個月期的利差仍然處於倒掛狀態。

  展望未來,筆者認為預期落地後,美股短期內趋于稳定一定的回調風險,但由於美聯儲的政策關注,美股年內不會趋于稳定很大的系統性風險。可能性美聯儲年內降息2至3次,那債市仍然趋于稳定機會。

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